大跌后进入休整期 四季度债券市场展望

发布日期:2007-11-21 17:10:00

  三季度债市表现令人失望。受9月份新股密集发行以及11月份央票发行利率不断上升的影响,短期债券收益率快速上升,收益率曲线呈扁平化趋势,整个市场熊市弥漫。展望未来数月,笔者认为债市将逐步回暖,但进一步走强还需看明年的宏观经济状况。
  债市资金面将出现好转,这种局面大约可持续到明年1月份。影响四季度的资金面因素主要有几个:一是新股发行速度;二是财政存款变动情况;三是贷款情况;四是央行公开市场操作力度。四季度的新股发行速度将随着股票市场的平稳而有所放缓,同时受财政突击花钱、美国降息和贸易顺差高企的影响,流动性依然较多。
  首先,未来几个月计划发行的大盘股数量有限,对短期利率的冲击次数减少。四季度计划发行的大盘股数量较少。一旦大盘新股发行数量减少,那么市场持有短券的心态将会逐渐好转。其次,12月份将会再次出现财政大规模支出的情况,市场流动性会大增。2007年前三季度财政超收的情况严重,盈余将近10000亿元。因此,预计12月份财政支出的数量将达到惊人的8000亿元以上。财政存款的大幅减少,将会减少财政部在央行的存款,相当于央行被迫向市场投放了等量资金。再次,四季度资本流入将加快,回笼流动性的任务艰巨。受美国降息的影响,中美利差减小,流入中国的资金量还会很多,这加重了央行对冲外汇占款投放的压力。
  债券收益率将在高位小幅波动。目前收益率曲线已大幅上移,在四季度贷款严格受限和资金面较为宽松的背景下,债券市场应会有回暖的机会。
  首先,收益率短端在短期内基本到位。1年期央票利率在5周时间内从3.44%上升至3.99%,当前央票利率已高于1年定存利率水平。无论从流动性方面看,还是从历史经验看,目前央票利率水平都已达到了较高水平。同时,平时回购利率依然处于3%以下的较低水平,与1年期央票的利差空间越来越大,进一步增加了短债的吸引力。笔者认为,一旦当前央票发行量有明显放量过程,则说明央票利率已被市场认可,短期债券收益率水平将会稳定。预计这个时点就在11月下旬。
  其次,中长债特别是长期国债有小幅反弹可能。短债收益率底部水平被央票利率支撑着,虽然暂时停止上升,但在央行大规模回笼资金的背景下,下跌空间也比较有限。近几期中长期债券的一级市场招标结果表明,对于该类债券,市场需求很大。特别是长期国债,因其避税优势,投资价值高于金融债,反弹幅度相对较大。
  在次,11月份的CPI可能仍会给市场带来冲击。市场机构大多数认为2007年最后两个月物价水平会明显回落,但根据目前形势看,回落幅度很小,甚至会创出新高。在这种情况下,市场持券心态可能会再次遭受较大冲击。这种冲击对债市而言,更甚于加息的影响。
  因此,明年上半年,债券收益率还有可能上升,当前债市的回缓可能只是暂时的。
  总之,四季度在央票利率平稳之后应有一个较为平稳的时期,但明年上半年物价走势和经济运行走势仍存在较大变数。石油价格大幅上升对物价影响有待观察,CPI有可能还比较高,经济运行有可能继续由趋热转为过热,银行的贷款还将快速增长,届时银行的债券配置需求将减小。

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