安信证券:看好煤炭等八大中上游行业(附股)

发布日期:2007-11-8 18:12:00

  昨日,由安信证券主办、上海证券报协办的重归上游总需求扩张情形下资产配置策略会在上海举行。结合当前的经济形势,安信证券有关专家预期2008年总需求扩张将超过总供应能力,周期性行业的景气底点已经来临,因此看好利润将加速增长的煤炭、有色、钢铁等中上游行业。
  行业景气底点来临,看好中上游行业
  安信证券首席策略分析师程定华综合我国往年经济数据指出,从2004年中期开始,国内PPI(生产者价格指数)就一直处于下降通道中,表明到目前为止生产资料生产行业的景气在持续下降(尽管其间盈利的变化出现较大波动)。通过对供需变化趋势的分析,在经历了持续三年的下降后,周期性行业的景气底点已经来临,而其主要表现形式则是PPI即将由降转升。
  程定华表示,PPI的走势由供需两方面因素决定,由于国内大部分工业产品为全球可贸易品,且人民币与美元密切挂钩,所以,全球主要经济体需求的变化决定了国内PPI的走势。而从各个宏观分析报告中可以肯定地判断,全球工业的增长率在今年年底再次进入上升周期,从而对国内PPI产生较为有利的影响。而在另一方面,国内固定资本形成占GDP的比重在2005年达到高点后,从2006年开始回落,这表明产能投放的速度开始下降,根据行业建设产能建设周期,结合重点行业固定投资增速的变化,可以判断超常规的产能投放已经结束,并且后续投放速度仍将持续下降。基于上述分析2008年供给增长下降和需求回升的共同作用将扭转国内主要工业产品供大于求的态势,促使衡量周期性行业景气变化最重要的指标PPI将在今年年底重拾升势。
  而在受益行业上,程定华分析指出,在前段PPI下降时期中,由于产能投放是压制价格最重要的原因,可以看到最接近需求端的下游压力最小,甚至从中受益,中游次之,上游行业最次。与之相对应,当PPI由降转升后,行业的受益方向将与之相反,因此上游行业将是投资的首选,而行业供需结构变化导致景气反转将主要集中在石油、煤炭、有色、钢铁、建材、化工、电力、交通运输等行业上。
策略
  周期性行业仍具巨大投资空间
围绕今年的宏观经济形势,安信证券首席经济学家高善文在综合多方面经济数据后指出,我国当前的通货膨胀形势大体为总需求扩张超过总供应能力与供应冲击的结合体,其中总需求扩张超过总供应情况则是主要表现形式,这将使周期性行业利润出现加速增长的局面。他推断,明年经济总供应能力的增速与今年相比将会更慢,在需求方面保持不变的前提下,企业的产能利用率将逐渐提升,从而带动企业盈利能力尤其是周期性企业盈利能力的上升,因此,周期性行业仍有巨大的投资空间:首先是周期性行业未来的盈利增长将超过市场整体水平;其次是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平;此外,资产注入与重组也将在主要周期性行业频繁发生。
  同时,高善文就目前市场泡沫问题进行了阐述。他将资产重估问题放在美元汇率升贬值的背景下进行了系统性的分析,并分析结合了德国、芬兰、法国的一些经验证据后强调指出,与贸易顺差增长相联系的汇率升值压力的消除,以及实际信贷的猛烈收缩,将是未来我国市场资产泡沫崩溃的充分必要条件,但从目前情况来看其在短期内仍不可能成为现实,而在未来五年内则有可能发生。
  PPI将由降转升 资产配置重归上游景气的判定指标
  价格是判断周期类行业景气变化的最重要且最有效的指标,部分投资者及分析人员单纯从盈利的变化去考察行业的景气周期,是有失偏颇的。事实上,从2004年中期开始,国内PPI就一直处于下降通道中,表明到目前为止生产资料生产行业的景气在持续下降(尽管其间盈利的变化出现较大波动)。
  数据显示,由于国内大部分工业产品为全球可贸易品,且人民币与美元密切挂钩,全球主要经济体工业需求的变化主导了国内PPI的方向,过去十年中唯一的例外发生在2005年至2006年,很显然来自期间国内产能剧烈投放的影响。进入2007年,随着产能投放速度的下降,这一方向性的背离宣告结束,PPI走势再次与需求的变化保持一致。
  因此,通过对供需两方面形势的分析,PPI的未来走势将清晰可见。在经历了持续三年的下降后,周期性行业的景气底点已经来临,其主要表现形式是PPI即将由降转升。
  安信证券研究中心
  随着月度一般消费物价指数创出十多年的新高,通货膨胀条件下的资产配置策略问题开始受关注。
  就通货膨胀的形成过程而言,在理论上可以分解为三种情况,一是总需求扩张超过总供应能力;二是供应冲击,例如石油减产导致的涨价;三是通货膨胀预期的形成和加剧。
  中国当前的通胀形势比较符合第一种情况和第二种情况的混合,第一种情况为主。在这样的情况下,周期性行业利润会出现加速增长。资产配置策略应该是超配周期性行业(同时注意周期性行业的轮动关系),低配防守型行业。
  供需平衡的改变
  非常清楚的是,PPI持续三年的下降历程大致可以分为三个阶段:2004年是需求回落与供应增长的共同作用;2005年至2006年产能投放的压力超过了需求回升的正面影响;2007年则主要来自需求的回落。因此,现阶段把握全球工业生产的增长对于判断PPI的走势最为重要。
  由于OECD领先指标有效的预测能力,结合对各主要经济体具体经济情况的分析,有理由和信心判断全球工业的增长率将在今年年底再次进入上升周期,从而对国内PPI产生较为有利的影响。
  另一方面,国内固定资本形成占GDP的比重在2005年达到高点后,从2006年开始回落,表明产能投放的速度开始下降,根据行业建设产能建设周期,结合重点行业固定投资增速的变化,判断超常规的产能投放已经结束,并且后续投放速度仍将持续下降。
基于上述分析,可以断定2008年供给增长下降和需求回升的共同作用将扭转国内主要工业产品供大于求的态势,促使PPI在重拾升势。
  看好上中游
  进一步分析上中下游行业价格及盈利能力的变化,可以对行业的运行脉络把握得更清楚。在PPI下降的过程中,由于产能投放是压制价格最重要的原因,可以看到最接近需求端的下游压力最小,甚至从中受益,中游次之,上游行业最次。行业净利润率的变化与价格表现完全相符。
  与之相对应,可以判断当PPI由降转升后,行业的受益方向将与之相反,建议的配置是首选上游、其次中游、最后是下游。
  估值已经启动
  行业景气上升对周期行业的影响不仅在盈利上,还体现为估值的变动,即当景气上升时,估值水平提升,当景气下降时,估值水平下降,且其波动的幅度要大于市场整体波动水平。历史上两次周期行业景气上升的区间主要有两次,分别是1999年至2000年,2003年至2004年,在这段时间里,周期行业的PE与市场PE之比均出现非常明显的上升,随后景气下降带来估值的下降也是非常清楚的。
  从最近市场的表现看,随着周期行业景气见底,市场估值已经在8月份开始反映这一即将到来的变化,除钢铁外,大部分周期行业的估值已经赶上市场的估值水平。部分投资者因此认为周期行业的现价已经包含了景气上升的预期,从而持谨慎态度。但周期行业仍有巨大的投资空间:一是周期行业未来的盈利增长将超过市场整体水平;二是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平;三是资产注入与重组将在主要周期行业频繁发生。
  上述行业供需结构变化导致景气反转的配置策略将主要集中在石油、煤炭、有色、钢铁、建材、化工、电力、交通运输等行业。
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行业
  有色金属 企业盈利有望再超预期
  长期来看,今年来中国经济增长的步伐明显加速,消费结构调整的势头也进一步确立。考虑到全球经济的基本面状况,全球工业增长有望在今年晚些时候结束下降过程。有色金属作为重要的基础原材料,2008年的消费增速可望高于2007年。因此,行业仍长期向好。
  有色金属行业仍有巨大的投资空间:一是有色金属行业未来的盈利增长将超过市场整体水平;二是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平;三是并购和资产注入等题材也将会使有色金属行业成为市场持续关注的焦点。
  受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落,未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史最好水平。而且,随着产能扩张以及资产注入,行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。其中,焦作万方、神火股份和南山铝业是首选。
  另外,建议投资者关注未来三年盈利持续保持增长的宝钛股份和中金岭南;以及具有资产注入题材的云南铜业和吉恩镍业。
钢铁行

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